مهنة المال

أرني مضاعف المال

ما الفيلم الذي يجب رؤيته؟
 

إذا كنت تدرس أو تأخذ دورة تمهيدية في الاقتصاد الكلي هذا الخريف ، فستواجه في مرحلة ما مضاعف المال. يفترض المضاعف أن هناك نسبة ثابتة بين M2 ، مخزون الأموال العادية في الاقتصاد ، والذي يتكون من الودائع بالعملة والمصرفية ، والقاعدة النقدية ، والمعروفة أيضًا باسم النقود عالية القوة ، والتي تتكون من العملة الورقية الصادرة عن الاحتياطي الفيدرالي زائد الأرصدة الاحتياطية التي تحتفظ بها البنوك التجارية عند إيداعها في الاحتياطي الفيدرالي.

سيستمر كتابك في شرح أن مضاعف النقود يمنح بنك الاحتياطي الفيدرالي سلطة كبيرة على الاقتصاد. يستطيع بنك الاحتياطي الفيدرالي استخدام عمليات السوق المفتوحة (شراء وبيع السندات الحكومية) للتحكم في القاعدة النقدية. وتشكل القاعدة النقدية بدورها المادة الخام التي تخلق منها البنوك أموالاً عادية لبقيتنا. إذا كان لمضاعف النقود قيمة ثمانية ، على سبيل المثال ، فيمكن للبنوك إنشاء ثمانية دولارات من أموال الإيداع مقابل كل دولار من الأموال عالية القوة. أضف إلى افتراض أن كمية الأموال المتداولة تؤثر بقوة على الإنفاق الاستثماري والاستهلاكي ، ويمكنك أن ترى سبب قلقنا كثيرًا بشأن التيسير الكمي ، ومن سيفوز بالتعيين كرئيس لمجلس الاحتياطي الفيدرالي ، وكل فاصلة في كل بيان صحفي يصدر من مبنى إكليس الفخم في شارع الدستور.

هناك مشكلة واحدة فقط. كما يظهر الرسم البياني التالي ، حدث خطأ ما في مضاعف النقود في السنوات الأخيرة. بالنسبة لمعظم التسعينيات والعقد الأول من القرن الحادي والعشرين ، كانت ثابتة مثل الصخرة. من 1994 إلى 2007 ، ظل المتوسط ​​المتحرك لمدة 12 شهرًا للمضاعف في نطاق ضيق ، بين 8.0 و 8.4. ثم سقطت من على جرف. بحلول يوليو من هذا العام ، وصل إلى مستوى قياسي منخفض بلغ 3.24.

ماذا حدث؟ للإجابة على هذا السؤال ، نحتاج إلى إلقاء نظرة أكثر قربًا على شرح الكتاب المدرسي لكيفية عمل مضاعف النقود ، في بعض ميزات النظام المصرفي التي يقلل نموذج المضاعف من قيمتها ، وأخيرًا ، في بعض الأبحاث الحديثة.

كيف يفترض أن يعمل مضاعف الأموال: قيود الاحتياطي

كما توضح الكتب المدرسية ، ينشأ مضاعف النقود من اقتراح أن البنوك مقيدة في إقراضها بكمية الاحتياطيات التي تحتفظ بها في شكل عملة في خزائنها وودائعها الاحتياطية في الاحتياطي الفيدرالي. لنفترض ، على سبيل المثال ، أنه يجب عليهم الاحتفاظ باحتياطيات لا تقل عن 12.5 في المائة من ودائعهم. في كل مرة يقدمون فيها قرضًا ، يقيدون عائدات القرض في إيداع شيك للمقترض ، ويزداد المعروض النقدي ، الذي يتكون معظمه من هذه الودائع. مع متطلبات الاحتياطي البالغة 12.5 في المائة ، من السهل أن ترى أن البنوك يمكنها ، على الأكثر ، إنشاء 8 دولارات من الودائع لكل دولار واحد من الاحتياطيات.

لنفترض الآن أن الاحتياطي الفيدرالي يشتري 100 مليون دولار من السندات الحكومية في السوق المفتوحة. عندما يفعل ذلك ، فإنه يدفع لهم عن طريق إيداع 100 مليون دولار في الحساب الاحتياطي للبنك الذي يبيع تلك السندات (أو للبنك الذي يعمل فيه البائع ، إذا لم يكن البائع بنكًا). تمتلك البنوك فجأة أكثر من الحد الأدنى لكمية الاحتياطيات التي تحتاجها للحفاظ على نسبة 12.5 في المائة ، حتى تتمكن من تقديم المزيد من القروض وإنشاء المزيد من الودائع. وأثناء قيامهم بذلك ، فإنهم يستهلكون احتياطياتهم الفائضة تدريجيًا حتى يتم استعادة النسبة.

إذا قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بسحب الاحتياطيات من النظام المصرفي عن طريق بيع السندات ، فإن العملية تعمل في الاتجاه المعاكس. البنوك تجد نفسها تعاني من نقص في الاحتياطيات. يتفاعلون من خلال التشديد على إقراضهم. بما أن المقترضين يسددون القروض القديمة ، فإن البنوك لا تستبدلها بالكامل بقروض جديدة. تنخفض كمية الأموال المودعة في الاقتصاد حتى تصل نسبة الودائع إلى الاحتياطيات إلى حد 12.5 في المائة مرة أخرى.

تكون العملية أكثر فوضى عندما يتكون جزء من المخزون النقدي من عملة في أيدي الجمهور أو أرصدة مثل شهادات الإيداع وصناديق سوق المال التي لا تخضع لمتطلبات الاحتياطي. ومع ذلك ، فإن هذه العناصر لا تقوض بشكل قاتل نظرية مضاعف النقود ، بشرط أن تكون هناك نسبة ثابتة من أشكال الأموال غير القابلة للحجز إلى الودائع المصرفية القابلة للحجز. تذكر ، مع ذلك ، أن قصة مضاعف الأموال بأكملها تعتمد على افتراض أن البنوك مقيدة باحتياطي. هل هم؟ دعونا ننظر عن كثب.

هل لدى مايكل أوه خاتم سوبر باول

لماذا البنوك قد لا تكون مقيدة الاحتياطي

تقدم بعض الكتب المدرسية نسخة 'الاحتياطيات أولاً' من مضاعف النقود حيث يتعين على البنك الانتظار بشكل سلبي حتى يجلب الودائع احتياطيات جديدة قبل أن يقدم قرضًا. ثم تنتقل الاحتياطيات الجديدة من بنك إلى آخر بصفته المقترض ، ثم يستخدم دافعو المقترض عائدات القرض لإجراء عمليات شراء. أثناء قيامهم بذلك ، ينمو عرض النقود خطوة بخطوة حتى يصل بشكل مقارب إلى الحد الذي حدده المضاعف.

لطالما سخر النقاد من نسخة 'الاحتياطيات أولاً' من المضاعف باعتبارها غير واقعية. في الواقع ، تعمل البنوك على أساس 'القروض أولاً'. إذا رأوا فرصة إقراض جيدة ، فإنهم يلتزمون بها. إذا وجدوا أنفسهم في وقت لاحق يعانون من نقص في الاحتياطيات ، فيمكنهم بسهولة اقتراضها من بنك آخر في سوق ما بين البنوك. باختصار ، على الرغم مما تقوله بعض الكتب المدرسية ، فإن البنوك الفردية ليست مقيدة بالاحتياطي ولم تكن أبدًا مقيدة.

هناك نسخة أكثر واقعية إلى حد ما من مضاعف الأموال تعترف بدور القروض بين البنوك وتطبق قيود الاحتياطي فقط على النظام المصرفي ككل. في هذا الإصدار ، يمكن للبنوك تقديم قروض حتى تصل نسبة الاحتياطي للنظام ككل إلى الحد الأدنى المسموح به. ومع ذلك ، حتى هذا الإصدار مفتوح أمام اعتراضين مهمين.

أحدهما هو أنه ، في الواقع ، ليست كل مكونات المخزون النقدي خاضعة للاحتياطيات. على سبيل المثال ، في الممارسة الأمريكية ، لا تخضع ودائع الصناديق المشتركة في سوق المال وشهادات الإيداع الكبيرة ، وكلاهما يمثل حصصًا كبيرة من M2 ، لمتطلبات الاحتياطي. في بلدان أخرى ، على سبيل المثال ، المملكة المتحدة ، لا يفرض البنك المركزي متطلبات الاحتياطي على أي نوع من أنواع الودائع. في حالة الولايات المتحدة ، يمكن للبنوك الهروب من قيود الاحتياطي عن طريق تمويل قروضها بخصوم غير قابلة للاحتفاظ ، وفي الحالة البريطانية ، لا يوجد قيد احتياطي للبدء به.

يمكن إنقاذ مضاعف الأموال من هذه الصعوبة الخاصة ، على الأقل جزئيًا ، من خلال ملاحظة أنه حتى في حالة عدم وجود حد أدنى لمتطلبات الاحتياطي القانوني ، تحتاج البنوك إلى بعض الاحتياطيات للعمل بأمان وكفاءة. إنهم بحاجة إلى العملة لتخزين أجهزة الصراف الآلي الخاصة بهم وخدمة العملاء خارج البورصة ، ويحتاجون إلى أرصدة في البنك المركزي من أجل تصفية المدفوعات بين البنوك. هذا هو الحال ، يمكننا استبدال متطلبات الاحتياطي الملزم قانونًا بحد أدنى من نسبة الاحتياطي المستهدف التي حددتها البنوك لأنفسها من أجل السلامة والكفاءة. ومع ذلك ، فإن هذا النهج في توفير مضاعف الأموال يتعارض مع اعتراض ثانٍ.

الاعتراض الثاني هو أنه سواء كانت البنوك التجارية خاضعة لنسب الاحتياطي القانوني أو أهداف احتياطي طوعي أم لا ، فإن البنوك المركزية الحديثة لا تحد ، من الناحية العملية ، من كمية الاحتياطيات المتاحة للنظام. إذا كانت البنوك تريد احتياطيات أكثر مما قدمه البنك المركزي من خلال عمليات السوق المفتوحة ، فيمكنها ببساطة اقتراضها من البنك المركزي نفسه. حتى خلال أكثر فتراته تقييدًا ، في نهاية الثمانينيات ، حافظ الاحتياطي الفيدرالي على هدف ضيق فقط للاحتياطيات غير المقترضة ، وليس إجمالي الاحتياطيات. صحيح أنه في ذلك الوقت لم يشجع الاقتراض غير المحدود من الاحتياطيات من خلال الضغط الإداري على البنوك التي اقترضت أكثر من اللازم أو في كثير من الأحيان في نافذة الخصم. اليوم ، مع ذلك ، تخلى بنك الاحتياطي الفيدرالي عن تلك الضغوط الإدارية. لجميع الأغراض العملية ، يمكن للبنوك اقتراض جميع الاحتياطيات التي تريدها بسعر الخصم المعلن.

بشكل رسمي ، فإن النموذج الذي يتضمن حدًا أدنى لنسبة الاحتياطي أو الهدف بالإضافة إلى الوصول غير المحدود إلى الاحتياطيات المقترضة لن ينتهك نموذج المضاعف ، بمعنى أنه في أي وقت ، سيكون رصيد المال مساويًا لمضاعف مجموع الأموال المقترضة وغير - الاحتياطيات المقترضة. ومع ذلك ، لن يكون للمضاعف أي تأثير وظيفي ، لأن توافر الاحتياطيات لن يكون بمثابة قيد على المعروض النقدي. يصف الاقتصاديون مثل هذه الحالة بأنها حالة من المال الداخلي ، بمعنى أن كمية المال يتم تحديدها من الداخل من خلال سلوك البنوك وعملائها ، وليس من الخارج من قبل البنك المركزي.

لمن يلعب داني غرين

قيود أخرى على الإقراض وتكوين الأموال

إذا كانت البنوك ، كما ورد في القسم السابق ، غير مقيدة بالاحتياطيات ، فما الذي يقيد قدرتها على تقديم القروض وخلق الأموال؟ بعد ذلك ، نأخذ في الاعتبار قيدين مهمين للإقراض المصرفي يهربان إلى حد كبير من الملاحظة في مناقشة الكتب المدرسية التقليدية لمضاعف الأموال.

أول هذه القيود هو الطلب على القروض. بغض النظر عن مقدار الاحتياطيات التي تمتلكها ، لن تقدم البنوك قروضًا إلا إذا رأوا فرصًا للإقراض تنتج عائدًا مرتفعًا بما يكفي لتعديل المخاطر للسماح بالربح ، بعد الأخذ في الاعتبار تكلفة تمويل القرض والهامش المناسب للتكاليف الإدارية . في غياب طلب كافٍ على القروض ، فإن أي محاولة من جانب الاحتياطي الفيدرالي لضخ المزيد من الاحتياطيات في النظام من خلال عمليات السوق المفتوحة ستؤدي ببساطة إلى قيام البنوك بتجميع الاحتياطيات الفائضة ، وليس تقديم المزيد من القروض.

القيد الثاني هو رأس مال البنك. تظهر حسابات T الواردة في الكتب المدرسية بوضوح كاف أنه بالنسبة لأي كمية معينة من الاحتياطيات ، فإن الإقراض الجديد من قبل النظام المصرفي يخفض نسبة الاحتياطيات إلى الودائع. ما يهملون إظهاره عادةً هو أن هذا الإقراض يقلل أيضًا من نسبة رأس المال إلى إجمالي الأصول. نسبة رأس المال إلى الأصول (أو معكوسها ، نسبة الرافعة المالية) ، تخضع أيضًا للتنظيم. حتى مع الأخذ في الاعتبار افتراضات نموذج مضاعف النقود ، فمن الممكن تمامًا للنظام المصرفي أن يجد نفسه في موقف تتصاعد فيه قدرته على توسيع أصوله من خلال الإقراض مقابل الحد الأدنى لنسبة رأس المال المسموح بها قبل أن يصل إلى الحد الأدنى لنسبة الاحتياطي.

في نظام مصرفي مقيد بالطلب أو مقيد برأس المال ، لا يتوقف مضاعف النقود عن العمل فحسب ، بل يصبح غير ذي صلة على الإطلاق. بقدر ما يتعلق الأمر بجميع الأشياء المهمة - المال والائتمان والطلب الكلي - لم تعد أسئلة متطلبات الاحتياطي مقابل أهداف الاحتياطي أو مرونة العرض للاحتياطيات المقترضة مهمة على الإطلاق.

إذا مات مضاعف المال ، فمتى مات؟

انظر الآن إلى الرسم البياني الذي يظهر في بداية هذا المنشور. وهي تُظهر نسبة ثابتة من المخزون النقدي M2 إلى القاعدة النقدية من منتصف التسعينيات حتى بداية الأزمة المالية في عام 2007. وتشير فترة الاستقرار تلك إلى طريقة لإفلات كتاب الكتب المدرسية من المأزق: ربما كان مضاعف النقود على قيد الحياة وحتى عام 2007. ربما كانت فقط الظروف الاستثنائية للأزمة المالية - اقتصاد ضعيف ، وتغييرات تنظيمية صارمة ، وعمليات شراء ضخمة للأصول من قبل البنوك المركزية - هي التي جعلت الطلب على القروض و / أو نسب رأس المال قيودًا ملزمة للبنوك مؤقتًا ، مما يجعل مضاعف النقود معطلاً. إذا كان الأمر كذلك ، فعندما تعود الأمور إلى طبيعتها ، فقد يعود المضاعف مرة أخرى إلى طبيعته.

لسوء الحظ ، فإن الأبحاث الحديثة تدعو هذا التفسير البسيط للتساؤل. أوراق مثل هذا بقلم بنجامين إم فريدمان (هارفارد) وكينيث إن. كوتنر (ويليامز) و هذا بواسطة Seth B. Carpenter و Selva Demiralp من موظفي الاحتياطي الفيدرالي يقدمون دليلاً مقنعًا على أن العناصر المهمة لنموذج مضاعف الأموال كانت معطلة بالفعل في التسعينيات. لم يكن للتغيرات في حجم القرض ولا التغيرات في مخزون النقود علاقات ذات دلالة إحصائية باحتياطيات البنوك. كان بنك الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على إحداث تغييرات معلنة في أهداف أسعار الفائدة دون استخدام عمليات السوق المفتوحة لإجراء تغييرات واسعة النطاق في احتياطيات البنوك. كان هناك عدد من الحلقات عندما زاد الإقراض المصرفي بعد تشديد نقدي أو تغير فيه إجمالي الاحتياطيات في نفس اتجاه أسعار الفائدة ، وليس في الاتجاه المعاكس ، كما دعا إليه نموذج المضاعف.

في الواقع ، فإن الدراسات المذكورة ، وغيرها ، تجعل الاستقرار الواضح لمضاعف النقود خلال التسعينيات وأوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين غامضًا إلى حد ما. ربما كانت القيمة الثابتة نسبيًا للمضاعف نتيجة مصادفة لظروف متغيرة متعددة حدثت لتعادل بعضها البعض. ربما كان إجراء شكلي فارغ وليس له أي أهمية للسيطرة النقدية. ربما كان مثالاً على قانون جودهارت ، والذي بموجبه يميل الانتظام الإحصائي الظاهر إلى الانهيار عند محاولة استخدامها لأغراض السيطرة.

إذا لم يمت مضاعف النقود في عام 2007 ، إذا كان معطلاً بالفعل في التسعينيات ، فهل كان له أي صلاحية؟ ليس هذا هو المكان المناسب لإجراء تحليل كامل للسجل التاريخي ، ولكن يجب أن نلاحظ أن المؤسسات واللوائح المصرفية قد تغيرت بشكل كبير منذ أوائل الثمانينيات. من المعقول أن نتتبع زوال مضاعف النقود إلى الأثر التراكمي لتلك التغييرات:

  • تخفيض عام في مستوى متطلبات الاحتياطي ، بما في ذلك الإلغاء الكامل للاحتياطيات المطلوبة على الودائع غير المتعلقة بالمعاملات.
  • ظهور الصناديق المشتركة في سوق المال ، والتي تمثل شكلاً من أشكال الأموال التي يتم توفيرها بالكامل خارج النظام المصرفي.
  • نهاية اللائحة Q ، التي تحظر الفائدة على ودائع المعاملات والتغييرات التنظيمية الأخرى التي تجعل الأشكال غير القابلة للحجز من الأموال بدائل أقرب لتلك التي تخضع للاحتياطيات.
  • تخفيف القيود الإدارية على اقتراض الاحتياطيات.
  • إدخال الفائدة على الاحتياطيات المودعة لدى الاحتياطي الفيدرالي.
  • تشديد عالمي لمتطلبات رأس المال بموجب بازل 3.

على أي حال ، سواء كان نموذج المضاعف صالحًا في وقت ما في الماضي البعيد أم لا ، خذها بحذر عندما تدرس أو تأخذ دورة الاقتصاد في هذا الخريف. حاول استخدام منشور المدونة هذا كقراءة تكميلية للفصل ذي الصلة في كتابك المدرسي.

إد دولان هو أستاذ الاقتصاد الداخلي في وول سانت تشيت شيت. وهو مؤلف سلسلة مشهود لها من الكتب المدرسية مقدمة في علم الاقتصاد و مدونة Econ لإد دولان .

لا تفوت فرصة زيارة مطعم إيد دولان 'التيسير الكمي: ورقة الغش النهائية الخاصة بك للسياسة النقدية'.

كم عمر العرض الكبير

لا تفوت: مأزق الميزانية: من سيهبط بالسفينة؟